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文章简介:

• 1、MBA财经：华为是如何超越竞争对手的
• 2、华为2016的每股利润怎么算，看财务报表中的哪里，并没有给出普通股股数
• 3、华为产业链里的“巨雷”能否咸鱼翻身？欧菲光财报解析

MBA财经：华为是如何超越竞争对手的

1. 谁是华为?

今天，我们之所以有机会从财报上分析华为，是因为它自愿披露依照国际财务报告准则编制、并经毕马威(KPMG)审计的合并财务报表。

根据华为2017年年报：“华为公司创立于1987年，是全球领先的信息与通信技术(ICT)解决方案供应商，为运营商客户、企业客户、消费者提供有竞争力的ICT解决方案、产品和服务。

目前，华为业务遍及全球170多个国家和地区，服务全世界三分之一以上的人口。华为员工约18万名、拥有超过160种国籍，海外员工本地化比例约为70%。”

接下来，我将根据华为始自2008年、终至2017年的10年财报，利用穿透式四维分析法，分析提供以下结论。

2. 华为以多快的速度在增长?

2017年度，华为全球销售收入6,036.21亿人民币，与2016年度的5,215.74亿相比，增长15.73%。与2008年的1,252.17亿相比，增长4.82倍，平均复合增长率19.09%。

2017年度，华为实现税后净利润474.55亿，较2016年度370.52亿增长28.08%。与2008年的78.48亿相比，增长6.05倍，平均复合增长率22.13%。

从分析结果来看，华为在过去10年有两个增长高峰期，一个高峰是09年和10年，分别为19.04%和22.47%;另一个增长高峰是15年和16年，分别为37.06%和32.04%。竞争压力最大的是12年和13年，分别为7.98%和8.55%。而且，从这里也可看出，公司增长的快慢其实与公司规模的大小无关。

由此可知，华为的增长说不上有多快，当然也说不上多慢。用我自己的标准，算快速增长，但不算高速增长。

3. 华为的主营业务是否赚钱?

华为2017年度税后净利润为474.55亿，同期销售收入6,036.21亿，销售净利润率为7.86%。略高于上年7.1%的水平。如果纵观过去10年，其加权平均销售净利润率为8.48%。虽然它远低于思科(Cisco Systems Inc)18.71%的水平，但却远高于爱立信(Telefonaktiebolaget L M Ericsson A)2.17%的水平。与韩国三星(Samsung Electronics Co Ltd)9.87%接近。

如果进一步穿透财报上的净利润，2017年度税后净利润474.55亿，交纳所得税86.73亿，实际所得税率15.45%。如果还原至税前总利润561.28亿，其中：源于各类政府补助等其他业务收支净额为6.13亿，占税前利润总额的1.09%;联营/合营公司净收益3.17亿，占0.56%;财务费用5.73亿，占1.02%。换言之，主营业务利润对税前利润总额的贡献高达100.46%。

由此，我们也可以说这是一家利润完全由主营业务贡献的公司。当然，这其中是否存在财报计量标准上的差异，由于缺乏更详细、系统的公开资料，无从查证。

4. 华为算不算是一家高科技公司?

根据华为2017年财报，公司累计获得专利授权74,307件。累计申请中国专利64,091件;外国专利48,758件。其中90%以上的专利为发明专利。相对于追求更多的专利数量而言，华为更加“致力于把领先技术转化为更优、更有竞争力的产品解决方案，帮助客户实现商业成功”。

至于华为的技术是否领先，本人无从知晓。但从财报角度，衡量一家公司产品技术是否领先的重要指标是销售毛利率，而不是各种获奖证书或专利证书。公司销售毛利率越高，说明其产品的技术含量或差异性也就越大。在这一点上，与华为的理念完全一致。科技是拿来用的，不是拿来颂的。

2017年，公司销售毛利率为39.45%，较上年40.29%略有下降。过去10年，华为的销售毛利率非常稳定，其中最高的年份为2014年，达到44.22%，最低的年份为2011年，为37.49%，10年来的加权平均销售毛利率为40.69%。

由此，用我的话说，华为在10年前便已经跻身高科技企业俱乐部，但只是刚刚及格。与韩国三星非常接近。三星过去10年的平均销售毛利率为40.42%。但与思科等世界级高科技企业还有较大的差距。思科2017年销售毛利率为62.96%，而过去10年的加权平均销售毛利率高达61.96%。这也可看出华为与世界级领先高科技企业之间的差距。

当然，我们毫不否认的是，华为在过去10年已经超越了很多对手，甚至逼迫很多竞争对手已经退出了行业竞争的舞台。但同时也要面对现实的是，华为前面的路还很长，要成为世界高科技企业的领头羊，依然任重道远。

5. 研发投入，奋起直追

2017年度，华为投入研发费用896.9亿，占当年度销售毛利的37.66%，无论是在投入金额还是占销售毛利的比重上，都创出历史新高，为历史最高水平。这充分表达了公司管理层在研发投入上奋起直追的愿望。让国人敬佩，让对手望而生畏。

过去10年来，公司累计投入研发费用3,921.1亿，占同期销售毛利的32.9%;思科同期研发投入577.43亿美元，占销售毛利的20.84%。在研发投入的规模体量上，二者已经非常接近，但在研发投入的力度上，华为要远远超过思科公司。

思科公司在过去10年的研发投入占比上，基本维持不变，10年的加权平均占比为20.84%。但华为却保持了持续稳定的增长。三星在过去10年投入研发经费总额为975亿美元，平均占销售毛利率的比重为17.82%。虽然规模体量更大，但在重视程度上远不及华为。

如果说华为在过去10年追赶和超越诸多对手有什么法宝的话，那么，可以肯定的说：这个法宝一定是持续不断的对研发追加投入的重视。

6. 华为的管理和理财

不断追加的研发投入虽然是华为引领行业发展、超越竞争对手的主要法宝，但却并不是唯一法宝。华为在过去10年的另一个致胜秘籍就是它不断提升的销售及管理费用效率。

2017年度，公司共发生销售及管理费用926.81亿，占销售毛利的38.92%;与2016年度的41.14%相比，有较大幅度下降，更是远远低于2008年45.06%的水平。纵观过去10年，其销售及管理费用的占比一路保持持续、稳定下降的态势，表明公司单位销售及管理费用的投入/产出效率得以提升。

与此同时，公司2017年资产周转率达到创纪录的1.19次，略高于2016年的1.18次水平。较2008年1.06次，保持了持续稳定的提升。这一方面说明公司管理风格在过去10年非常稳健、各项管理制度健全，另外一方面也展示出少有的大规模公司的卓越管理风范。

在我多年的财报分析生涯中，这是我第一次见到这个指标可以在10年内稳定到小数点后的两位，看到这个分析结果，内心油然而生出一种喜悦，忍不住要为华为的管理点个赞。公司应收款项周转率和存货周转率也同样保持了持续稳定的改善，而且是大幅度的改善。

再就公司的财务风险控制来看，2017年末，华为资产总额为5,052.25亿，负债总额为3,296.09亿，资产负债率为65.24%。纵观过去10年的资产负债率水平，始终保持在60-70%区间，10年加权平均资产负债率为66.24%。看到稳定性类似于教科书的案例，又忍不住要再为华为的理财点个赞。

7. 业绩与股东回报

华为是一家非上市公司，缺少公开募集股本的资料，我们也难以追溯华为股东的原始投入。仅仅根据过去10年的财报而言，累计实现税后净利润2,483.95亿，加权平均股东权益报酬率27.22%。2017年度，公司实现税后净利润474.55亿，股东权益合计期末余额1,756.16亿，股东权益报酬率27.02%，接近过去10年的平均水平。

2017年度，华为收回经营活动现金净流入963.36亿，创历史最高水平。净利润的现金保障倍数高达2.03倍。过去10年，经营活动现金净流入累计达到3,617.24亿，是10年净利润2,483.95亿的1.46倍。因此，我们说，华为的税后净利润是有现金支持和保险的，具有较高的含金量。

综合上述，华为是一家经营、管理、财务和业绩四个维度上表现都非常成功的公司。通过穿透其10年财报，可以看出公司经营在过去10年，保持稳定、快速的增长，平均复合增长率为19.09%。净利润也获得了快速增长，平均复合增长率达到22.13%。净利润复合增长率快于销售收入，说明公司并未随规模扩张而导致盈利能力下降。公司产品在市场上具有一定的技术领先优势和差异性，从而奠定了其高科技公司的定位。过去10年平均销售毛利率达到40.49%。如果说把40%以上高毛利的公司定义为高科技公司的话，那么，华为只可以说是刚刚跨入高科技俱乐部的门坎，前面的路还很长，未来任重道远。

当然，华为的成功并非只是产品和经营上的成功。公司持续改善的供应链系统(存货与应收账款管理)，以及不断提升的费用使用效率，使得公司的管理开始从优秀走向卓越，也可以说，这是我所分析过的案例中，在这类指标上表现最杰出的一家公司。除此之外，公司虽然具有较高的负债率，平均达高66.24%，但始终保持稳定，风险可控。过去10年的流动比率也基本维持在1.5倍左右，短期偿债能力较强。

在业绩方面，公司净利润具有较高的现金保障倍数，股东权益报酬率平均高达27.22%,是一家显而易见的绩优公司。我为中国拥有这样一家从优秀走向卓越的高科技公司而自豪。

华为2016的每股利润怎么算，看财务报表中的哪里，并没有给出普通股股数

每股收益即EPS，又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。它是测定投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，它是公司某一时期净收益与股份数的比率。该比率反映了每股创造的税后利润, 比率越高, 表明所创造的利润越多。 若公司只有普通股时，净收益是税后净利，股份数是指流通在外的普通股股数。如果公司还有优先股，应从税后净利中扣除分派给优先股东的利息。

每股收益＝利润/总股数

并不是每股盈利越高约好，因为每股有股价

利润100W，股数100W股 10元/股，总资产1000W

利润率＝100/1000*100％＝10％

每股收益＝100W/100W＝1元

利润100W，股数50W股 40元/股，总资产2000W

利润率＝100/2000*100％＝5％

每股收益＝100W/50W＝2元

收益指标计算公式

传统的每股收益指标计算公式为：

每股收益＝期末净利润÷期末总股本

使用该财务指标时的几种方式

一般的投资者在使用该财务指标时有以下几种方式：

一、 通过每股收益指标排序，是用来寻找所谓“绩优股”和“垃圾股”；

二、 横向比较同行业的每股收益来选择龙头企业；

三、 纵向比较个股的每股收益来判断该公司的成长性。

每股收益仅仅代表的是某年每股的收益情况，基本不具备延续性，因此不能够将它单独作为作为判断公司成长性的指标。我国的上市公司很少分红利，大多数时候是送股，同时为了融资会选择增发和配股或者发行可转换公司债券，所有这些行为均会改变总股本。由每股收益的计算公式我们可以看出，如果总股本发生变化每股收益也会发生相反的变化。这个时候我们再纵向比较每股收益的增长率你会发现，很多公司都没有很高的增长率，甚至是负增长。G宇通就是这样的典型代表。每股收益在逐年递减的同时，净利润却一直保持在以10％以上的增长率。

应当列示每股收益的企业，比较财务报表中上年度的每股收益按照《企业会计准则第34 号——每股收益》的规定计算和列示。

华为产业链里的“巨雷”能否咸鱼翻身？欧菲光财报解析

这个五月不算太平，国际形势风云变幻，华为被人掐了脖子。不过，霸气的海思站出来发了致全体员工书，声称为了这一天，华为的备胎早就准备好了。

不仅仅是海思，华为的国产供应商们，也早就准备好了，比如欧菲光。

前不久在华为举行的2019年CBG供应商质量大会上，欧菲光成为生物识别领域“质量优秀奖”唯一获奖公司，并还获得了摄像头领域“质量优秀奖”、触控领域“质量改进奖”。

据欧菲光官方网站介绍，华为3月26日在法国巴黎发布的年度旗舰机P30系列产品使用了欧菲光的模组。根据评测机构DxOMark的评分，该机的拍照/摄像综合得分达112分，成为史上最佳拍照手机，P30系列搭载的屏下指纹产品，使解锁速度提高了30%，在摄像头和屏下指纹的加持下，P30的性能强悍、用户体验优异，成为最值得期待的手机之一。

不过，欧菲光的业绩却在2018年发生了大变脸。从预计盈利变成了亏损，而亏损的原因也让人大跌眼镜，竟然是成本结转出现了错误以及漏提了存货减值准备。

一、财务软件的锅

在欧菲光的年报发布的时候，星空君在第一时间进行了分析，从年报、一季报分别计提存货减值准备的角度，认为公司确实是因为软件和管理问题导致的，而非恶意“洗大澡”。

据公司2010年的公告，当时公司使用的是用友软件。但实际上，根据公司回复函，近十年的运行中，因为并购等原因，公司其实是多套系统并用，整合过程非常漫长。由于公司目前最核心的业务—摄像头模组系2016年收购索尼华南工厂，系统对接工作量比较大。

5月8日，公司的回复函证实了星空君关于软件和管理问题的两大猜想：

1、成本核算系统的架构配置无法适应销售的快速增长，成为制约企业发展的瓶颈，而组织架构调整， 2018 年公司对系统不断的升级，导致未能及时发现成本核算系统的差异情况。

2、财务人员因人手不足及人员变动，对异常数据敏感性不足，未有效复核，以及财务人员和业务人员间的沟通不足，导致成本核算系统无法对生产成本结转提供足够的支持， 造成部分存货成本不能准确结转。

二、拆掉存货的风险地雷

据公司年报，关于存货的问题，主要有两点。

1）欧菲光公司在业绩预告时未能充分识别存货存在减值的迹象，在估计存货可变现净值时出现严重偏差，未能足额计提资产减值损失；

2）欧菲光公司的成本核算系统处于不断升级过程中，致使部分生产成本结转不准确。

从存货构成看，主要有三大部分构成，原材料、库存商品和在产品。

对比公司在年报中跌价准备计提情况，发现计提比例最高的为库存商品，达到了1.38%，说明这是公司存货中风险最大的构成部分。

从公司历年来的财报数据看，即便是2018年的数据经过了修正，存货的金额也几乎是直线上升。欧菲光从事的行业迭代速度非常快，一旦技术升级，库存积压也就预示着过期的产品一文不值。

所以，公司如此高的存货，正常吗？

作为投资者，无需到公司仓库里去盘点存货，可以通过一个神奇的财务指标衡量存货的必要性：存货周转天数。

这个指标代表着公司从取得存货开始，至消耗、销售为止所经历的天数。经营范围和营销模式没有发生大的变化的公司，这个指标也不应该变化过大。

如果公司为了调剂利润在存货上做手脚，公司的存货周转天数就会发生大幅变化。

欧菲光的存货周转天数在2017年以来，虽然略有增加，但变化较小，可以认为年报修正后的的存货是合理的。

公司的产品，从生产到销售，周期稳定在80天左右。

那存货金额飞速增长又是怎么回事？主要是因为公司的营收增幅太快了。

因为手机的同质化越来越严重，消费者对手机拍照能力的需求越来越高，手机厂商在拍照功能方面的投入也越来越多。走到极端的华为甚至推出了堪比望远镜的系列，并引起了众多话题。

几乎所有的国产品牌都在摄像方面做文章，传统的手机巨头苹果三星也不敢怠慢。

欧菲光的营收也随之高速增长，为了备货，存货增加也是正常。

只要公司的存货周转天数没有发生大的变化，说明公司的产销比例还在正常范围之内，不会存在太大的风险。

三、存货之外的资产减值损失

除了存货15.60亿的跌价损失外，公司还发生了坏账损失、可供出售金融资产减值损失、固定资产减值损失、商誉减值损失等。

和往年对比，这些金额都相对比较正常，但是需要注意，公司连续几年来坏账损失一直不低。2017年4.53亿，2018年2.05亿。

说明公司的一部分客户信用较差，不能按时还款。这也和最近两年手机行业的大环境有关，一部分规模比较小的手机厂商生存压力非常大。

四、糟糕的内控管理和过重的财务成本

1、内控管理不到位

存货的问题说明公司缺乏有效的内控措施，把责任推给信息系统是不负责任的。哪怕公司每月做一套手工的库存明细表，也可以发现部分商品的期末库存单价不合理。

其实这也是许多大型集团性企业的通病，包括著名的世界五百强企业，在规模达到一定程度后，固定资产、存货等资产项目无法通过人工盘点进行管理，只能依赖于系统。长此以往，形成了对信息系统的过度依赖，以至于缺失人工监督的环节，甚至有的大型公司还通过财务共享、IT共享等方式裁员，从而实现高效的信息化管理，但是，一旦信息系统出现致命故障，甚至没有成熟的预案来进行处理。

2、财务成本

据公司2018年年报，长短期借款都在大幅增加。带来的后果是2018年的利息支出高达5.52亿，考虑到公司历年来最高净利润也就8个多亿，公司的资金使用成本负担相当重。

五、营收构成逐步优化

剔除掉存货减值的影响，公司的核心业务如何呢？

据公司2018年年报显示，在公司全部产品项目中，摄像头模组高速增长，触摸屏略有增长，传感器则不断萎缩。

这也和市场环境有关，公司的传感器主要是早期指纹传感器，如今在高端手机上已经淘汰，虽然尝试转型 汽车 、家居等方面，但市场尚未到达爆发期。不过，在华为、OV、小米等国产手机的引领下，屏下指纹技术走上前台，很快进入爆发期，作为VIVO、三星等手机的屏下指纹供应商，公司的传感器业务又有新的生机。

市场对触摸屏和摄像头尤其是双摄的需求愈发强烈，所以公司的摄像头模组还会持续高增长。

从毛利率情况看，2015年以来，公司的摄像头模组的毛利率没有明显变化，也就是说，公司的核心盈利能力并没有变化，随着销量的激增，公司仍有较大的释放利润空间。

六、经营性现金流量净额的意义

众所周知，亚马逊连续亏损十几年，京东也曾十多年亏损，是什么让投资者坚定不移的投入资金供其烧钱？又是什么让它们终于翻身盈利？

是现金流，经营性现金流量净额。这个指标是衡量一家公司“真实”现金盈利能力的关键指标。

京东上市以来，绝大多数年份的经营性现金流量净额都是正数，意味着公司的主营业务中收到的现金和支付的现金，收支相抵后，还有结余。

所以在判断一家企业是否有投资价值的时候，最核心的指标不是净利润，而是经营性现金流量净额。

欧菲光呢？

2018年，公司的经营性现金流量净额为6.45亿。

也就是说，公司虽然亏损，但都只是账面的“浮亏”，公司经营并没有太大问题，并且实实在在赚到钱了。

银行账户有结余，公司就有翻身的希望。

在大客户需求明确增加、营收稳健增长、毛利率基本不变、现金流可观的情况下，计提大额减值，对于公司来说等于预留了未来的利润空间。

所以，公司是否被低估了呢？