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财务报表分析的23个步骤
一、正确看待企业财务报表
现实生活中，会计是一门严谨的科学，用来对企业的经济活动进行记录，这就必然涉及记录的规则和对客观事物价值的主管判断；这种记录是对企业过去的已经发生的客观事实进行记录，我们没法得到确切的关于未来的信息。这两种主要存在的原因使得我们的会计工作记录企业整体面貌的一部分，并且不是那么精确，全程充满了各种假设和可能。
我认为主要是两点：第一、我们必须认识到企业财务报表是我们认识企业的工具，但是是远远不够的，只能描述企业全部面貌的一部分，所以应该始终保持一份谨慎和怀疑；第二，我们必须明白企业的财务报告是企业实际经济活动的结果，把因果关系搞清楚。
二、母公司财务报表和合并财务报表
我们阅读企业的财务报表一般包括母公司财务报表的合并财务报表，我们快速浏览合并报表就可以知道企业集团在一年内的经营成果，这个成果的模糊的，如果要探究财务报表和背后企业事实上究竟发生什么，就必须区分来看待。
①现代企业，特别是上市企业，绝大多数都是有子公司的，从而形成母公司、子公司甚至孙公司，以企业集团的形式从事经济活动。我们根据企业的盈利模式，可以分为三类：经营主导型、投资主导型和经营投资并重型。
对于经营主导型公司，比如云南白药、伊利股份等等，我们主要考察企业的经营活动，企业的经营资产构成了企业的核心资产，由此产生核心利润，并且和现金流量表对照，检查利润的含金量。
对于投资主导型，比如伯克希尔、人人网，母公司不从事或者从事很少的经营活动，主要靠投资收益盈利，这样的企业我们就要关注子公司的经营活动。一般来说母公司的控制性投资就是子公司的经营性资产，我们需要把母公司的控制性投资进行分解和还原，从合并报表中剖析子公司，也就是母公司的控制性投资效益怎么样。
值得我们注意的是。不管是经营主导型还是投资主导型，一定是自己或者子公司在从事具体的经营活动，如果母公司和子公司，甚至孙公司都不从事具体的经营活动，我们就要慎重考虑是不是一个骗局了。
对于经营和投资并重型公司，我们分开研究就可以了，比如雅戈尔、中国平安、复星国际等。
②合并报表是怎么编制的呢？搬运一下知识：
合并财务报表的合并范围应当以控制为基础予以确定。
（一）母公司直接或通过子公司间接拥有被投资单位半数以上的表决权，表明母公司能够控制被投资单位，应当将该被投资单位认定为子公司，纳入合并财务报表的合并范围。但是，有证据表明母公司不能控制被投资单位的除外。
（二）母公司拥有被投资单位半数或以下的表决权，且满足下列条件之一的，视为母公司能够控制被投资单位，但是，有证据表明母公司不能控制被投资单位的除外：
1、通过与被投资单位其他投资者之间的协议，拥有被投资单位半数以上的表决权；
2、根据公司章程或协议，有权决定被投资单位的财务和经营政策；
3、有权任免被投资单位的董事会或类似机构的多数成员；
4、在被投资单位的董事会或类似机构占多数表决权。
（三）在确定能否控制被投资单位时，应当考虑企业和其他企业持有的被投资单位的当期可转换的可转换公司债券、当期可执行的认股权证等潜在表决权因素。母公司应当将其全部子公司，无论是小规模的子公司还是经营业务性质特殊的子公司，均纳入合并财务报表的合并范围。
③合并报表有什么特点呢？
第一、合并报表反映的企业并不存在，只是会计主体，母公司和子公司分别代表独立的法人。合并报表反映的是企业可以调用和支配的总资源，但是其收益权和所有权并不完全归属于母公司。
第二、部分常规的比率分析失去了意义，合并报表是以报表为基础进行编制的，个别报表是以账簿为基础进行编制的，在合并报表中，我们看到的是一个复杂会计主体的经济活动记录，看不到会计项目的原值和对应的来龙去脉，典型的比如许多周转率失去了意义。
第三、合并报表中少数股东的所有者权益由少数股东权益核算，不能拆分少数股东的股本，资本公积，留存收益的金额。这个很好理解，在母公司控制性投资的子公司中，非控制性固定的权益就是“少数股东权益”，在合并报表中“归属于母公司所有者权益合计”就是我们二级市场投资人可以实际享受的股权收益。
第四、正常情况下可供分配的利润越多，可以通过股东决议分配的利润也就越多。但是合并报表并不是这样。利例如，母公司亏损严重但子公司盈利，合并层面可能子公司的利润覆盖了母公司亏损后还有结余利润，但是母公司是不能分红的，这是因为公司法关于利润分配的规定是根据单体报表制定的。
简单说，在现行的会计制度下，我们可以用合并报表的净利润分析整个企业集团的盈利能力，但是母公司分红只能使用母公司的净利润为基础。
我们遇到这种情况也不必沮丧，因为在母公司的控制性子公司中，母公司是可以根据需要安排子公分红的，并且可以安排集团内部的资金来往。
第五、在合并报表的编制过程中，母公司和其控制的公司之间的关联交易已被剔除。因此，合并报表中的数据一定是企业集团与集团外的经济主体发生的业务，即合并报表反映的都
是集团与不受本公司控制的其他经济主体发生的业务。
三、三张财务报表的关系
在企业的资产负债表、利润表和现金流量表中，资产负债表是核心报表，处于支配性的地位。现金流量表是对资产负债表中货币资金变化情况的展开说明，利润表是对资产负债表中股东权益未分配利润、盈余公积和资本公积项目部分内容的展开说明。所以三张表是有内在的互相勾稽关系的。
从资产负债表看资源，从利润表看效益，从现金流量表看效益的质量。
在不考虑企业权益的实收资本项目时候，我们可以近似的理解为：
期末股东权益=期初股东权益+净利润
基于这样的认识，我在股票投资中把取票的价格和股票的价值分开看，企业每天都在运营，赚的钱除了分红都沉淀在净资产上面，然后继续以净资产为经营资产开展新的经营活动。某天，一定会为股价的形式反映出股权背后的财富积累。
四、认识资产负债表
①企业财务报表的局限性
我们从资产的角度分析企业财务报表的局限性。
看定义，百度百科是这么解释资产的：资产是指企业过去的交易或事项形成的，由企业拥有或控制的，预期会给企业带来经济利益的资源。资产具有四个特征：资产预期会给企业带来经济效益、资产应为企业控制或者拥有的资源、资产由企业过去的交易或者事项形成、资产必须能够用货币计量。
我们注意到“资产必须能够用货币来计量”，可以用货币表现的资源在资产负债表里列示
了，那些不能用货币表现的资源在资产负债表中则未予列示。但财务报表中没有包括的资源也很重要，甚至更重要。由此，形成了企业的表内资源和表外资源。
这些报表外的资源主要包括：
第一，资本资源。这里提到的资本资源首先是指股权结构或者股东带来的资源，它决定了企业发展的根本方向。资本结构与公司治理、组织行为、公司战略、税务筹划等密切相关。在企业的经营管理中，股东的资源——不仅包括资本资源，还包括许多社会资源——都在企业经营中起着重要作用。许多企业赖以发展的根本资源就是资本资源。
第二，市场资源。与企业密切相关的市场主要有两个：证券市场和产品市场。对于特定的企业来讲，一定是先有企业的产品市场，才有企业可以去的资本市场。产品市场让企业“走”起来，通过产品销售来逐渐积累资源，在发展过程中一步一步地向前走。产品市场能够让企业生存，并稳健地发展，但是这个过程比较慢。证券市场则能让企业“飞”起来，实现跨越式发展。
企业间的竞争，不是企业间的直接较量，而是企业各自的经济联盟体（即上下游关系）的较量。企业进入资本市场后，与资本市场有关的资源就会随之而来，从而推动企业更快地发展。这也是许多企业在达到一定盈利能力之后，到证券市场上谋求上市的根本原因。
第三，人力资源。
第四，表外其他起源。这方面的资源很多，比如企业形成了品牌，企业的专有技术、文化、组织管理、上下游资源，等等。
很多重要的无形资产在企业的财务报表无法体现，有时候这些没在报表里面的资源更重要，比如商誉，再比如人力资源，特别是在设计类、科研类的企业里面，人力资源的取得成本、培训成本、收益期、在企业中产生的经济效益，这些很难入账。
所以说，在资产负债表里面的资产仅仅是企业全部资源的一部分。某种程度上说，企业的表内资源是为表外资源的运转服务的，甚至只是表外资源运行的结果。
在这样的理解下，企业全部资源的经济表现在哪里呢？净资产收益率和商誉。我特别指出，商誉是企业特殊的资产，它没有明确的量的大小，更应该是一种增值的能力，是企业现有状态下全部资源带来的增值能力。
对资产负债表的认识决定了我们在选择股票对待市净率的态度，这个问题是我和唐朝在股票选择上面的一个重要区别。有兴趣的读者，可以查阅我在雪球关于商誉和净资产收益率的长贴。
综合起来，根据净资产收益率=市净率/市盈率，我基本上接受了唐朝的体系，在股票评估中以市盈率和净资产收益率为主体，但是我保持对高市净率股票的谨慎性。
这个理解的的核心是自由现金流折现模型，而不是企业财务报表的认识，这个需要重点指出来
五、股东入资的价值
在上市企业中经常出现企业的资产注入和分拆，甚至重组，面对企业大股东（控股股东）的（再）入资行为，我们该如何评价呢？作为小股东，我们的权益是否受到伤害？
①为盈利能力奠定基础
注册资本是用来支持企业经营的，因此，对用于注册资本的资产的基本要求是：被入资的资
产应该与公司的业务有关系。如果股东的入资是现金，则被入资的货币资金可以立即用来做任何事情，这对企业的经营活动非常有用。如果入资是土地使用权，虽然它总能升值，但是如果土地使用权在注册资本中占比过高，仍然毫无意义。
企业股权的价值应该集中体现在未来的盈利贡献和增值前景上。但是，我们看到的往往是现有股份的历史业绩。虽然根据现在的或历史的业绩可以对企业股权未来的业绩作出一定估计，但是，未来终究不是由历史决定的，历史只是决定未来的因素之一。因此，对企业未来的盈利前景的分析，应该在一个更大的系统中进行。
两个要点：入资的资产可整合；入资的资产和企业的经营活动特点相一致。
②．对潜在债务提供保证
注册资本的第二个效应是要对潜在的债务提供保证。因此，如果注册资本不实，如作为入资的资产结构严重失衡、难以整合并产生相应的利润，或者在非现金入资的过程中，资产评估师对非现金资产的评估增值幅度过高，造成实际上的低价高报、以次充好，就较难给企业未来的债权人提供保证。因此，如果企业的入资内容中有非现金资产，就应特别关注估价过程中评估师的角色，关注这些非现金资产的评估增值幅度。
③．股东间的利益关系协调
股东入资还会引起股东之间利益关系的变化。很多企业的股东多于一人，如果每个股东向企业注入的都是货币资金，则按照注入的货币资金的规模比例就可以确定每位股东的股权份额。但是，在有的股东注入企业的资产是各种形式的非现金，有的股东注入企业的资产是现金的情况下，非现金资产的估价高与低以及折算成股份份额的方法会直接影响股东间的利益关系。
雅戈尔是如何运作的
雅戈尔是这样运作的：戈尔集团创建于1979年，经过20多年的发展，逐步确立了以纺织、服装、房地产、国际贸易为主体的多元并进，专业化发展的经营格局。 诞生于改革开放之初的宁波雅戈尔集团，在25年的风雨历程中，合着时代的节拍，迈着稳健的步伐，在中国乃至世界服装史上写下了浓墨重彩的篇章。
从2万元起家，到40余亿元净资产，20年创造一个奇迹
1979年，宁波市鄞州区（那时称鄞县）石镇成立了一家青春服装厂。说是工厂，其实只是一个蜗居于戏台地下室的原始小作坊，几台家用缝纫机是用2万元知青安置费买的，尺子、剪刀、凳子是职工自带的，主要为别的厂加工背心、短裤、袖套之类的小玩意。
次年初，顶着父亲右派帽子长大、从上海下放到鄞县务农15年的李如成，被安置到青春厂，先是拉板车运砖头当小工，后被任命为裁剪组长。就在小厂面临断炊、岌岌可危时，李如成远赴东北揽下12吨面料的加工业务，使小厂起死回生。从那以后，李如成逐渐显露出经营才能，最终被工人推向厂长的位置。
1983年，李如成得知上海开开衬衫公司寻找加工点，怦然心动：开开是上海名厂家，何不借梯上楼？一番艰辛努力后，双方达成协议：由“开开”有偿提供商标和相关技术，“青春”作为分厂自行生产和销售。第二年，青春厂利润从40万元猛增到上百万；第三年销售额达1000万元，利润也翻了番。
掘到第一桶金后，青春厂不满足于替人打工。1986年，青春厂推出第一个品牌——“北仑港”。1989年，北仑港衬衫的年销量达到300万件。就在“北仑港”如日中天时，青春厂作出一项令人吃惊的决策：放弃已经成熟的北仑港品牌，与澳门南光公司组建合资厂。李如成眼光深邃：这个带有强烈地方色彩的品牌在未来发展中的潜力有限，企业要上台阶，必须浴火重生。
1990年8月，中外合资雅戈尔制衣公司诞生，“雅戈尔”注册商标问世。“雅戈尔”既是“青春”的英文谐音，又巧妙地嵌入了李如成当过15年农民的雅渡村村名。后来，人们称这次改革是“雅戈尔涅磐”。
自那以后，雅戈尔公司连上台阶：1993年，改制为股份制公司，明晰产权；1998年，公司上市，涉足资本市场……如今，雅戈尔集团已拥有40多亿元净资产、40多家经济实体、2万多名员工，年产衬衫1000万件、西服200万套、其它服饰2000万件，成为中国服装行业的龙头企业和亚洲最大、最先进的衬衫和西服生产基地，综合实力列全国大企业集团500强第144位。20多年的创业历程，雅戈尔创造了一个神话。
从一业为主，到多轮驱动，每一步都很稳健
雅戈尔高速发展的秘诀是什么？李如成的回答朴实无华：稳健走好每一步，尽量避免走弯路。
为了少走弯路，雅戈尔奉行拿来主义：创雅戈尔品牌，借鉴了皮尔·卡丹等外国企业的思路；搞股份制改造，既有杭州、绍兴一带企业的经验，又有温州企业的特点；品牌延伸、营销战略等一系列重大决策，几乎都有别人创新成果的影子。
靠服装打下天下后，雅戈尔又广泛涉猎商贸、金融、印刷、广告、房地产、建筑装潢领域，逐渐形成以服装业为主、以国际贸易和房地产业为辅的“一体两翼”产业格局。
发展国际贸易，建立国际化的营销体系，带动相关产业的发展，是雅戈尔的着力点之一。雅戈尔先后在宁波、上海、香港和日本设立国际贸易机构，在扩大自身进出口业务的同时，通过控股和工贸联营等途径，与其他外贸企业强强联合。1999年，雅戈尔集团向外经贸部直属的中国出口商品基地宁波公司注入巨资。改制后的中基宁波对外贸易股份有限公司，成为全国首家跨行业、跨地区、跨所有制的新型股份制外贸企业。凭借雅戈尔的资金实力和名厂效应，加上自身的国际商路，中基宁波公司与112个国家和地区有贸易往来，去年进出口额7.78亿美元，位居宁波第一，为改制前的1999年的8.3倍。公司注册资本增加到1.2亿元，为改制前的20倍。
房地产是雅戈尔升级换代的产业。1992年，雅戈尔与澳门南光公司合资创办房地产公司，现在房地产公司已增加到4家。10年来，雅戈尔以其良好的信誉，开发的莱茵堡别墅区、海怡花园、东海花园、东湖花园等无一不是宁波的明星楼盘。
雅戈尔在证券投资领域业绩不菲，是中信证券的第二大股东
雅戈尔还投入巨资，涉足基础设施产业、社会公益事业乃至传媒业。如参与投资杭州湾大桥建设。去年一期总投资2.5亿元，在东钱湖畔建成占地1900亩的雅戈尔动物园，相当于原宁波动物园的23倍。今年5月，雅戈尔参与投资宁波日报报业集团下属的东南商报的经营业务，这是自中央作出深化文化体制改革决策以来，全国率先引入社会资本参股的媒体试点之一。
从“建跨国集团”、到“建百年企业”，经营理念走向成熟
细心人发现，上世纪90年代初，雅戈尔提出的目标是“创世界品牌，建跨国集团”。后来，悄悄地变为“创国际品牌，建百年企业”。
这不是玩文字游戏，这是一个企业战略目标的重大调整，也是一个企业经营理念走向成熟的标志。
为什么要作这样的调整？“当初是初生牛犊不怕虎。”李如成说，“尽管从上世纪90年代以来，我们朝着这个目标作了很大努力，但与国外跨国企业集团相比，无论是文化内涵、技术创新，还是品牌、管理，都不具备跨国集团所需的核心竞争力，仍是属于一种追随型的企业。”
正视差距后，雅戈尔走了三步棋：一是苦练内功，建立强大的营销网络体系。二是拓展国际市场，成功开发日本市场，仅在日本大阪的公司年营销收入就达4000万美元，并在香港设立分公司，眼下正着手在美国设立分公司。三是参加伦敦、巴黎、纽约、米兰等国际著名博览会，扩大雅戈尔品牌知名度，跻身国际名牌之窗。
李如成还有一个理由：企业的发展战略目标一定要与员工和股民的利益息息相关。雅戈尔最大的希望是企业能够健康、稳定、长久发展，给员工和股东一个持久而又良好的利益回报。
上市之后，雅戈尔公司非常重视对股东的回报，已实施了2次转增股本，5次现金分红，今年又推出10股转增7股并派现金5元的分红预案。去年股东大会修改公司章程时，更把高派现写入其中，提出“每年分配的现金股利不低于公司当年净利润的30％”，从制度上保证对投资者的高回报。
20年前，美国未来学家托夫勒在他的《第三次浪潮》中，把纺织、服装产业划入“夕阳产业”之列。他的理由是，这些传统产业劳动力成本高，科技含量低。
在上世纪90年代，低成本的扩张加上行业内部的激烈竞争，中国纺织、服装产品严重积压，大多数企业步履维艰，悲观的“夕阳”论一时弥漫。
然而，在25年的发展历程中，雅戈尔一直呈蒸蒸日上的态势，雪球越滚越大，年销售额逾百亿元，综合实力居全国大企业集团第144位，印证了李如成“服装产业是日不落的都市产业”的论断。
“夕阳”是如何成为“朝阳”的？且看雅戈尔的经营之道。
新技术推动产业升级换代
1990年，中外合资雅戈尔制衣有限公司成立伊始，便一次投入数百万美元，从德、日、美等国引进300余套国际先进水平技术设备，品质优良的雅戈尔品牌衬衫迅速获得市场青睐，在中高档服装领域创出了新天地。
1994年，雅戈尔从日本引进HP衬衫免熨工艺。该产品面市后，在国内衬衫消费市场掀起一股免熨热潮。当年10月，雅戈尔棉免熨衬衫被国家科委等五部委联合评定为我国衬衫行业历史上第一个国家级新产品。此后，国内几十家衬衫厂相继引进HP工艺，并使中国HP棉免熨衬衫的市场普及率超过日本。4年后，雅戈尔又独家引进美国专利技术——目前国际上最先进的VP免熨衬衫工艺技术。该产品投放市场后以其环保、免熨、舒适等多种功能走俏市场，再次被国家五部委评定为国家级新产品。今年，雅戈尔又从美国引进世界前沿的纳米技术，独家开发出纳米VP免熨，产品即将面市。
继衬衫之后，西服是雅戈尔的第二个主攻目标。1994年，已摘取中国十大名牌衬衫桂冠的雅戈尔，从德、意、日等国家引进现代化西服生产线，并导入当时男装设计和生产最好的意大利一家公司的西服样板、工艺等。一年后，具有意大利宽松风格的雅戈尔西服风靡市场，成为国内西服领域的一匹黑马。
此后，为确保西服的选料、裁剪的精度和速度，雅戈尔又相继引进国际一流的全自动预缩定型和CAD系统，建立了当时世界上最先进的西服版样中心。这些设备和技术既确保了西服的精度质量，更使新产品的开发周期从1个月缩短至1周，大大提高了西服在市场的竞争力。经过几年努力，雅戈尔西服已走红大江南北，登上国内西服市场占有率的头把交椅。
多年来，雅戈尔每年用于科技投入的资金几乎都在5000万元以上，到目前已达6亿元，几乎荟萃了世界上最先进的服装制造设备。
新变革催生营销新网络过去，雅戈尔产品的销售主渠道基本上是国有和集体商业企业。由于这些企业经营机制的滞后，销售方式和服务越来越不适应市场需求，也无法满足雅戈尔的发展需求。
1995年，雅戈尔集团公司抽调300多名精兵强将，组建雅戈尔服饰有限公司，构建自己的销售网络体系，当年就在一些经济发达的大中城市设立了30多家市场部，并以中心城市为依托，向地区、县（市）乃至乡镇辐射。
1999年，雅戈尔投入3亿元，在杭州、南京、武汉、成都等各大城市兴建了100余家大型旗舰式专卖店，抢占市场制高点。这些旗舰店的环境、形象在当地城市都堪称一流。此后逐渐增至400余家。2000年9月，营业面积达1600平方米的上海南京路“雅戈尔”专卖店开业，成为当时中国最大的服装专卖店。
2002年，雅戈尔的自营渠道销售比例已占据总销售额的一半，主打产品衬衫和西服的市场占有率双双位居第一，同被中国名牌战略推进委员会授予“中国名牌产品”称号。
2003年7月，在雅戈尔每年一度的营销会议上，出现了经济学家魏杰、营销专家李光斗、屈云波等人的身影。以几位专家集中授课的形式召开营销会议，在雅戈尔历史上还是第一次，显示出雅戈尔对营销战略的重视。
变革后，雅戈尔呈现出新营销体制的轮廓：在中心城市建起1—2家大型中心旗舰店，再向周边的销售终端提供服务。在这一体系中，旗舰店处于物流配送信息采集、整理的中心位置，同时也担负了产品销售的主体和店面示范作用。雅戈尔自营旗舰店作为营销网络的龙头，成为品牌形象中心、顾客凝聚中心、销售中心和信息中心，在经济一体化的浪潮中塑造与国际接轨的营销渠道。
到去年，雅戈尔服饰公司在全国各地建起100多家分公司，拥有2000家营销网点。今年，雅戈尔再次改革营销体制，成立北方公司和西部公司，探索新的管理模式。随着市场网络的迅速膨胀扩大，雅戈尔服装产品在国内的销量每年以20％以上速度递增。目前雅戈尔服装产品60%以上的销售由雅戈尔的各个专卖店完成。
新目标 拓展国际大市场
让国内消费者家喻户晓，不是雅戈尔的终极目标。为了得到国际市场的认可，雅戈尔提出了二次创业的新目标：创国际品牌，建百年企业。为了这个目标，早在1997年，当雅戈尔衬衫、西服在国内市场供不应求时，雅戈尔公司就果断决定扩大外销，拓展国际商路。他们在日本和香港与商界建立紧密联系，聘请当地精干人员负责商路的开拓和经营。当日本经济在亚洲金融风暴冲击下处于低迷状态时，雅戈尔集团日本公司却取得了奇迹般的发展，2001年销售额超过5000万美元，创利80万美元。
为了打造国际品牌，雅戈尔聘请来自世界服装之都“巴黎时尚工作室”的创建人，曾任美国“巴黎服装设计学院”艺术总监的马蒂先生为雅戈尔作品牌顾问，投资5000万元建立中国最大的设计中心，邀请了一批中外服装设计大师加盟。同时，投资5000万元，与中科院合作实施数字化工程，用现代化管理手段统一管理中外市场，加快新品开发，增强市场竞争力。
为增强创建国际品牌的后劲，快速实现成衣质量和风格的国际化，雅戈尔与日本和香港地区的公司合资，兴建世界一流的雅戈尔国际纺织城，以解决目前纺织面料严重滞后于成衣生产的问题，适应服饰生产高品位、高质量、小批量、短流程、多品种的新需求。
几番努力，雅戈尔在日本和欧美地区知名度逐渐提高。日本一家权威杂志在预测日本未来10年最有发展前景的1250家企业时，雅戈尔日本公司名列第268位。今年10月，雅戈尔将在美国设立分公司，聘请美国人做营销总监，建立自己的海外营销渠道，为创建世界级企业奠定基础。
25年的新厂，毕竟无法赶上西方200年历史的老厂。但25年的努力，却比了200年老厂的成长历程大大缩短了。
进入雅戈尔，你会为它的庞大而吃惊：上游纺织城，中游服装城，下游旗舰店，仿佛是一艘航空母舰。上游、中游、下游，构建起完整的服装产业链。有意思的是，这个产业链每个环节创建之初，都曾遭到业内行家反对，即使今天，仍有不少人持有异议。但是，即使反对者也不得不承认，雅戈尔决策中的逆水行舟式思维，已成为企业的活力之源。
服装城：世界级的制造工厂
1994年，雅戈尔开始涉足新领域：收购一家小厂生产西服。当时，与雅戈尔近在咫尺的杉杉西服已是国内第一品牌，许多人都劝李如成不要鸡蛋碰石头。李如成素有“三不做”：看不清的事不做，鞭长莫及的事不做，力所不及的事不做。但这次他说：“我看得很清楚，这个市场大得很！”
迅速扩张的市场果然给了雅戈尔高回报。从1994年到1997年，雅戈尔每年的销售收入平均增长88％，利润平均增长95％，雅戈尔西服很快成为中国第一。
1996年，已是国内最大服装生产企业的雅戈尔制定新的5年规划时，仍把服装作为主导产业大力发展。这个产业定位立即遭到一些专家的质疑。他们认为，雅戈尔通过服装完成了原始积累，要想继续健康发展，最好调整主业方向，从服装产业中跳出来。
李如成有不同的理由：世界上多数品牌都历经工业、营销再到品牌的发展过程，经过一两百年的积累后，才随着劳动力成本的不断提高而逐渐淘汰制造业，成为单一的品牌。同时，世界服装中心一直在转移，目前，欧美服装企业都在把制造业转移到发展中国家，中国今后的出口机会还会增加。
他还认为，随着经济的发展，国内服装市场的需求会大幅增长，不能脱离国情而过早地放弃服装制造业。现在，雅戈尔的服装制造业利润在15％以上，没有道理放弃它而去做不可预测的东西。
2001年，总投资1亿美元、占地近500亩的雅戈尔国际服装城竣工，拥有年产衬衫1000万件、西服200万套、休闲服和西裤2000万件的生产能力，成为迄今世界上规模最大、设备最优、功能最齐全的综合性服装生产基地。世界服装大师皮尔·卡丹在参观雅戈尔之后连声赞叹：“我走遍了各大知名服装企业，你们的规模在世界上绝无仅有。”
雅戈尔巨无霸式的服装城，不但在国内竞争者面前立起了高高的产业门槛，也引来了大批来自世界各地的合作伙伴。如今，别的企业纷纷走出去招商引资，但外国企业纷纷找上门来要与雅戈尔合作。
纺织城：产业低谷中的产物
就在国际服装城的对面，是雅戈尔规模更大的纺织工业城。占地500亩，总投资达1亿美元，一期工程已经投产。而这个纺织城，当初也是不被行家看好的项目。
上世纪90年代，中国的纺织业陷入低谷，1993年至1998年，国有纺织企业连年亏损，最为严重的1996年亏损额高达106亿元，成为国有工业中困难最大、亏损最严重的行业。1997年，中央提出：“压锭、减员、扭亏”三大任务，要求3年压缩1000万锭落后棉纺锭。
就在一片“压锭改造”声中，雅戈尔却决定投巨资建纺织城。面对行家的质疑，李如成回答：“纺织企业的老化只是本身机制的老化，并不代表纺织产业老化。”
李如成认为，服装的模仿很快，但面料的模仿要有一个阶段。中国服装行业的加工没什么问题，卡就卡在面料上。解决了这个问题，就会促进产业的发展。雅戈尔自己解决这个问题，目的不是为了赚钱，而是为了确保成衣用料质量和风格上的国际化。
对雅戈尔来说，上纺织城项目也是形势所逼。我国面料的自给率仅为40％，国内高档面料还无法替代进口面料。雅戈尔每年面料采购五六亿元，其中10％来自国外。随着面料成本的提高，加上国内很多面料企业纷纷进入成衣制造，雅戈尔面料“瓶颈”日显突出，服装制造空间受到压缩。
让雅戈尔动心的还有市场。目前，国内服装业需进口面料51亿米，用汇30亿美元。如果服装面料自给率提高10％，可应用国产面料16亿米，整个纺织行业可增加利润54亿元，为国家节省进口面料用汇10亿美元。建纺织城既可以在内部形成产业链，还能向其他厂家提供产品，成为公司的另一个赢利点。
纺织工业城是与日本伊藤忠株式会社和日清纺等几家综合商社合建的，其中日清纺的纺织技术在国际上名列前茅。合资比例是雅戈尔占70％，日方占30％。纺织城的建成，使得雅戈尔成为中国三大面料基地之一。2002年，纺织城投产，当年盈利超过5000万元，去年超过1亿元。整个纺织城建成后，销售额估计达10亿元。
旗舰店：掌控自己的命运
上世纪90年代中期，国内服装产业生产能力迅速扩张，掀开活力不足的国营百货公司，自行开拓销售渠道。由于精力有限，加之对销售行业不熟悉，导致管理不善、效益不佳。一些企业又纷纷把销售剥离出去，有的还代之以全新的特许加盟模式，把目标转向产品设计和品牌推广。
营销专家也提出警示：厂家只有淡出营销环节，才能精干主体，集中人、财、物力，加快培育核心竞争优势。一时间，制造企业把产品交给市场，轻装上阵主攻生产，成为制造企业的一条经营经验而被广泛传播。
雅戈尔却唱起反调：连锁店是整条产业链的龙头，大生产是以大销售为前提的，如果工业企业不能有效控制销售过程，生产线就得不到有效利用，它的产能威力就无法发挥。如果没有畅通的商路，雅戈尔巨大的生产能力只能导致一堆堆积压的产品。在国内商业发展不成熟的今天，掌握销售终端，就是把自己的命运掌控在自己的手中。
当然，雅戈尔深知，工业与商业的分离是一个必然的结果，但不在今天，而在明天。在当前的情况下，国内工业企业关键是壮大自己的渠道，谁与市场最接近，谁就掌握主动权。
基于这样的认识，当其他服装企业纷纷从销售前沿撤军时，雅戈尔却从1995年起，大刀阔斧地建设营销网络，从宁波，浙江，到华东，全国。现在，雅戈尔在全国有100多家分公司，营销网点达2000多个，包括专卖店、商场专柜和特许加盟店三种形式。
集团现拥有净资产70多亿元，员工25000余人，是中国服装行业的龙头企业，综合实力列2006年全国最大500家企业排名第150位，连续六年稳居中国服装行业销售和利润总额双百强排行榜首位。主打产品雅戈尔衬衫连续十二年获市场综合占有率第一位，西服也连续七年保持市场综合占有率第一位,西服、衬衫、西裤、茄克和领带同为中国名牌产品。旗下的雅戈尔集团股份有限公司为上市公司。
雅戈尔通过20多年的努力与摸索，逐步确立了以纺织服装为主业、房地产和国际贸易为两翼的经营格局。
旗下拥有上市公司雅戈尔集团股份有限公司以及各类子公司近四十家。
2006年销售、实现利润、出口创汇、税收
实现销售： 174.05亿元，比上年增长 4.11%;
实现利润： 13.93亿元，比上年增长36.84% ;
出口创汇：8.04 亿美元。
雅戈尔的目标是“创国际品牌，铸百年企业”，目前雅戈尔的主导产品衬衫、西服已连续多年稳居全国市场综合占有率榜首，产品系列不断丰富，各板块的发展齐头并进。未来几年里，雅戈尔将着手做好以下工作：
一、加快产业结构调整，形成以纺织服装、房产、国际贸易为核心多元发展的格局，强化核心竞争力。
二、调整品牌战略，使之与国际、国内市场的需求相适应。发展雅戈尔系列，开发新的品牌系列，逐步形成一个定位准确、产品细化、能够满足不同的消费群体需要的品牌系列。
三、调整、提升国内的营销网点，加强窗口商场和大型专卖店的布局、建设和管理。
四、利用信息技术强化物流、资金流、信息流的管理，增强企业对市场的应变能力。
五、加强国际交流与合作。积极寻求与国际知名服装企业的合作交流，推进品牌国际化
雅戈尔服装怎么样啊？给我提点建议或别的好牌子的也告我一下
雅戈尔服装在设计和质量方面都比较好，并且连续十几年获得市场综合占有率第一位。
品牌服装是雅戈尔集团的基础产业，自1979年从单一的生产加工起步，经过不断努力，迄今已经形成了以品牌服装经营为龙头的纺织服装垂直产业链。
雅戈尔集团旗下的雅戈尔服饰公司在全国拥有100余家分公司，400多家自营专卖店，共2000多个商业网点。
公司针对国际商务、行政公务、商务休闲三大消费群体进行开发，形成了成熟自信、稳重内敛、崇尚品质生活的品牌特色，拥有衬衫、西服、西裤、茄克、领带和T恤六个中国名牌产品。
主打产品衬衫为全国衬衫行业第一个国家出口免验产品，连续14年获得市场综合占有第一位，西服连续9年保持市场综合占有率第一位。
雅戈尔品牌服饰连续七年稳居中国服装行业销售和利润总额双百强排行榜首位，被评为最受消费者喜爱品牌。
相继获得中国服装协会颁发的公众大奖、成就大奖、营销大奖，是首届浙江省十大品牌创新先锋之一，被中国品牌研究院评为行业标志品牌。
雅戈尔更获得强大的设计开发能力、国际经营管理能力以及遍布美国的分销网络，形成了全球最大的纺织服装产业链之一。
雅戈尔集团股份有限公司的经营现状
雅戈尔的房地产业务受宏观调控影响流年不利，股权投资也因市场低迷而经营惨淡。号称三驾马车的服装、金融、地产三大业务已有两驾陷身泥潭。
早期以服装、纺织类业务起家，后期则大肆扩张房地产业务和股权投资。雅戈尔的发展历程，可谓实业优而转投资的一个典型。不过，对于这种发展模式的质疑却一直如影随形。
辛苦赚来的服装利润是填补不了房地产现金流空白的，资金链断裂、巨额亏损的隐忧时刻存在，到时候怕连起家的雅戈尔服装也会被拖下水淹死。曾专注研究雅戈尔发展史的宁波籍市场观察人士方建勇在接受《财经国家周刊》记者采访时称。对此，雅戈尔董事长李如成认为，要是不做房地产和股权投资，雅戈尔就不会拥有200亿的净资产。然而，流年不利，雅戈尔的房地产业务受到宏观调控的影响之际，其股权投资也因市场低迷而经营惨淡。市场的惨淡逼迫雅戈尔勒紧裤腰带过冬，这也直接影响了其与投资公司凯石投资的合作模式，双方的恩怨情仇遂成为市场关注的焦点。至此，雅戈尔号称三驾马车的服装、金融投资、地产三大业务已有两驾陷身泥潭，其未来也充满了种种不确定性。
稳赚不赔的凯石
目前市场不景气，雅戈尔确实从2012年4月份开始陆续撤出了部分资金，这很正常。对于当前市场上盛传的分手风波，凯石投资总经理陈继武对记者坦言，雅戈尔和凯石投资目前都在进行业务和结构的调整。分手风波之所以受到市场的关注，盖因为凯石投资曾在雅戈尔的发展中扮演了重要角色。公开资料显示，凯石投资注册资本10亿元，主营业务为投资管理、投资咨询等，是宁波盛达发展有限公司占股70%的控股子公司，雅戈尔董事长李如成占有宁波盛达19.31%的股份。2008年12月，雅戈尔聘请凯石投资为其投资顾问。双方的投资协议内容显示，凯石投资对雅戈尔的股权投资项目资产、可供出售金融资产以及交易性金融资产提供专业化投资分析，雅戈尔支付相关咨询费用。鉴于宁波盛达为雅戈尔的间接控股股东，亦控制凯石投资，根据上海证券交易所上市规则及相关文件的规定，上述事项构成关联交易。雅戈尔与凯石投资的合作模式，可以说是客户与提供服务的公司之间的关系，凯石投资为雅戈尔提供咨询服务。凯石投资内部人士表示。
事实上，双方合作关系远不止此，雅戈尔还多次直接参与了凯石投资的产品；雅戈尔作为一个整体，既是凯石投资的控股方，也是其咨询客户，还是有限合伙人(LP)，方建勇分析称。上述投资协议内容还显示，雅戈尔每年按投资总额1%的比例向凯石投资支付咨询费用。当每年的净收益率小于等于10%时，雅戈尔只支付咨询费用；当该净收益率大于10%时，雅戈尔对超过10%的部分提取20%的业绩报酬。凯石投资为雅戈尔或控股子公司持有的金融资产提供咨询服务，雅戈尔按交易额的0.5%支付咨询服务费用。可观的咨询费用和利润提成，完全是基金的收费标准，对于这么好的事情，凯石投资何乐而不为？方建勇在接受本刊记者采访时表示。奇怪的是，既然如此，雅戈尔为什么会允许这样不平等的投资顾问协议长期存在？可以这么说，凯石实际上是在截取雅戈尔集团的现金流。凯石投资稳赚不赔，最终获益的是李如成占股19.31%的宁波盛达。方建勇称。在这种合作模式下，至少在短期来看，雅戈尔自己也尝到了甜头。依托凯石投资，雅戈尔在资本市场屡屡出击。2009年，雅戈尔参与了9家上市公司的定向增发投资，全部浮盈；股权投资业务实现净利润16.25亿元，同比飙涨404.71%。2010年，雅戈尔定向增发投资合计盈利达3.74亿元；持有PE投资及其他投资项目10个；该年度其金融投资业务实现净利润12.45亿元。光环刺激之下，李如成显示出野心，很多服装产业背后都有一个财团作为后盾，没有很大的金融支撑，这个企业很难有十几年、上百年的生存，李如成说，金融投资是产业发展的方向……然而，金融投资对公司的稳健经营毕竟是一个挑战，一位长期跟踪雅戈尔的券商人士在接受《财经国家周刊》记者采访时认为，无论是PE投资还是雅戈尔擅长的通过定向增发入股都属于长期投资，而长期占用公司资本很可能对主营业务产生影响。
三驾马车两失陷
股权投资上的大面积浮盈一度让雅戈尔风光无限。然而好景不长，此后的经济寒冬先让李如成打了个冷战。2011年，雅戈尔参与了13家上市公司的增发，金融投资业务的净利润降至4.87亿元，同比下降60.90%；定向增发和PE累计投资29.50亿元，同比减少44.78%。市场的惨淡促使雅戈尔勒紧裤腰带过冬，据雅戈尔内部知情人士透露，2012年上半年，公司管理费用同比下降了近2亿元，咨询费减少了1亿元。投资环境的理性回归也直接影响了其与凯石投资的合作模式。
2010年3月，雅戈尔打破按投资总额的一定比例支付咨询费用的做法，改为按已实现投资收益的15%向凯石投资支付咨询服务费。5个月之后，又改为经凯石投资推荐的项目才支付费用。另外，曾经引以为傲的房地产业务并没有送来寒冬中的温暖，随着房地产市场宏观调控的持续，雅戈尔2011年地产业务直线大跌。雅戈尔的房地产是否盈利、是否存在真正风险，要看当初的拿地成本、负债水平、销售速度，以及现在的楼价。上海长宁住宅发展局高级经济师、独立经济学家顾海波表示。2012年上半年没拿地，暂时不扩张地产业务，广告费用并未大幅增加。雅戈尔的经营'如履薄冰'。上述券商人士称。雅戈尔账面现金为32.3亿元，却要应对174.6亿元的短期有息负债，地产行业分析师预警，此举流动性风险加大，而房产业务的进一步开展直接受制于短期流动性。房地产业务不给力，金融投资业务也不争气。2011年全年上证指数跌去三成。该业务面临的系统性风险太大，'打新必赚'铁律失效。熊市行情对雅戈尔造成重创。上述券商人士分析称。自2009年下半年IPO再次开闸，我国A股一级市场共发行新股730只，上市当日即告破发的达到103只，占比14.11%。市场普遍反映，躺着赚钱时代一去不复返。投资深陷泥潭，它在某种程度上左右了雅戈尔的整体战略。加之，2006至2007年、2009至2010年的两场房市与股市泡沫，让实业彻底从主业转向不熟悉的高风险行业，赌博的甜头让人忘乎所以，实业在雅戈尔业务的份额不断下降至可怜的25%，方建勇称。压力之下，李如成在某些场合也曾多次表达过将更加注重服装主业的发展，在中国，金融投资是一个新兴产业，雅戈尔可以参与，但是不能作为主业来做，加之房地产连年调控，在这种情况下我们必须'归核'，原来是三条腿同时走路，现在是服装一业为主，另两业为副。在李如成看来，只有将团队集中在一个核心产业，才能比其他产业更有优势。此举被业界解读为回归主业。不过雅戈尔董秘刘新宇认为这种说法并不准确，雅戈尔本身的主业就是服装。该公司在2011年年报中称，未来逐步缩减金融投资规模，进一步加大对品牌服装的投入力度。
从雅戈尔的利润构成上看，这种改变已经显现，前5年，金融投资、房地产与品牌服装的利润占比是5:3:2，2011年三项各占1/3，2012年总利润构成预计为主业占4成，其它两项各占3成，未来会调整到主业占5成。尽管雅戈尔在服装实体产业上保有75.26亿收入，但该行业的竞争日益激烈、周期性震荡日益缩短以及外资品牌的围剿的因素尚存，雅戈尔所提出的2012年末实现20%的增长目标能否实现，有待市场检验。
雅戈尔这个股票是什么个情况？
在过去一年里，雅戈尔(600177)以净利润预增210%的业绩大大刺激着投资者的心，尤其是07年雅戈尔在股权投资上获得的收益高达公司总利润68%这一傲人成绩，让众多提前离场的基金后悔不已。
但2008年里，雅戈尔在如此行情下还能获得如此收利吗？《证券日报》记者就此与雅戈尔高层进行了对话。
房地产将成收入第一来源
3月31日，雅戈尔董秘刘新宇告诉记者，“虽然不能确定2008年的股权投资能带来多少利润，但雅戈尔的纺织服装与房地产行业将在2008年会有增长，特别是房地产行业，未来的三年里，房地产行业将会进入快速的发展阶段。”
雅戈尔是以纺织服装行业起家，但由于行业性质的限制，雅戈尔的纺织服装利润一直都很平缓，不由得有人抱怨其没有起伏，而雅戈尔也将这一业务当作长远而基础的产业来看代。
截至2007年底，雅戈尔衬衫平均相对综合市场占有率12.32%，连续十二年居同行业第一。西服综合市场占有率13.31%，连续七年居同行业第一。
2007年11月6日，雅戈尔收购Smart与Xin Ma100%股权，交易总额1.2亿美元。Smart是全球知名服装生产、销售以及品牌代理企业，核心公司为在香港注册的新马(Xin Ma)服装有限公司。
但从雅戈尔历年的年报来看，服装对雅戈尔利润的贡献度却是越来越小。在雅戈尔2001年的年报中，销售收入是17.5亿，其中服装销售额是16.7亿，占收入的95%以上。2002年的销售收入是24亿，其中衬衫与西服的总收入是13亿。2006年的销售收入是60亿，增长了150%，而其中衬衫与西服的总收入是17亿，仅增长30%，而房地产收入则从2002年的5亿，增加到2006年的19亿，增加了280%。
业内人士表示，房地产已然超过纺织服装成为雅戈尔业务增长的引擎。
在经历了2007年股权投资为雅戈尔带来的巨额利润后，投资者已经无法满足于纺织服装带来的那部分平稳的利润了。众多投资者关心的是，雅戈尔投资房地产行业的利润能不能替换2007年股权投资的利润。
雅戈尔方面同时也并不满足于纺织服装的长期投资收益，今年，雅戈尔将房地产业务的发展提上了日程。
早在1992年，雅戈尔上市之前在宁波就有房地产业务，但由于当时的房地产业务处于低潮时期，所以在雅戈尔1998年上市时，房地产业务曾一度被剥离在上市公司外。一直到2002年，房地产业务出现回升，才被雅戈尔以8千多万的价格收购进上市公司。
刘新宇感慨的说：“雅戈尔集团董事长李如成有个经营理念，就是把上市公司做大做强，上市公司收购房地产业务后，其带来的利润已达10个亿。”
从去年至今，通过公开招拍挂等方式，雅戈尔已经获得宁波、苏州及杭州等地12幅土地的使用权，新增的土地储备面积超过140万平方米。
雅戈尔集团董事长李如成在日前接受媒体采访时曾说，“15年来，雅戈尔房产一直立足于宁波来发展，近两年将逐步向长三角延伸。3年前雅戈尔进入苏州，去年进入杭州、绍兴、台州。下一步，雅戈尔在做好长三角的基础上，将继续往其他城市发展。通过把房地产公司整合，再用5年的努力，将雅戈尔做成一个全国性的企业品牌。”
到目前为止，雅戈尔的储地量还不是很大，一共是390万平方米左右，但是雅戈尔土地的位置很好，在苏州、杭州、宁波、绍兴等地，都是一些经济非常发达的城市。
雅戈尔董秘刘新宇表示，“雅戈尔现有的土地储备可维持公司未来3到4年的开发需要，由于公司大部分项目拿地时间较早，未来3年将是房产项目的集中交付期，预计2008年及2009年，公司的地产业务收入将分别为48亿元和72亿元，对公司的利润贡献将达6.8亿元和11.2亿元左右。”
照刘新宇的话，雅戈尔的早期积累已经完成，今后的三年将是房地产业务的收获期，相信上市公司的房地产业务将会有非常快速的发展时期。
将分拆使地产公司上市
当今的中国房地产行业可谓异军突起，不但造就了亿万富翁，也造就了不少的房地产公司。雅戈尔也同样尝到了经营房地产业务带来的甜头。数据显示，2007年雅戈尔房地产业务收入约达逾40亿元人民币。
雅戈尔董秘刘新宇认为房地产业还有很大的发展空间，“房地产投资是周期性同时也是长期性的投资。”她表示，市场分析：中国的房地产业在未来20年内都将具有发展性。
据悉，在两个月前，雅戈尔完成对雅戈尔置业有限公司的增资。公司以未分配利润转增5亿元，以现金3.72亿元增资，之后雅戈尔置业有限公司的注册资本增加到10亿元。
刘新宇还表示，“雅戈尔目前房地产业务的发展非常快，前景也很好。现今，雅戈尔的房地产业务已经发展到一定程度和规模，为了能更好地经营房地产业务，公司决定将这个业务单独拿出来经营。”
雅戈尔集团股份有限公司董事长李如成也曾在3月8日的采访中称，今年将整合旗下几家地产公司，成立一家独立的股份有限公司，该公司预计将于今年上半年成立。
对于雅戈尔准备成立一家独立的房地产股份有限公司之事，市场上纷纷响应。更是有人分析这家公司的成立是为分拆地产业务上市做准备。
天相投资顾问有限公司分析师于化海分析认为，在目前宏观调控形势趋紧的市场环境下，雅戈尔也有可能将地产业务分拆后至香港等境外市场上市。
东海证券张先萍在其研究报告中同样提出，雅戈尔即将成立房地产控股公司，这是在为其未来房地产分拆上市做准备。
刘新宇在回答本报记者问题的时候也表示，她也希望雅戈尔能实现分拆地产业务上市，但她同时也遗憾的告诉记者，这是不可能实现的想法。由于政策方面的限制，加之国内亦没有这样的先例，因此目前雅戈尔也无法明确是否能将地产业务分拆上市。
虽然雅戈尔目前还不能将房地产业务分拆上市，但刘新宇表示：“今年上半年将成立的独立的房地产股份有限公司也是为了今后能上市而做准备。正所谓有备无患，房地产股份有限公司的成立只是一个开始，即使还不能上市，也能加强公司对房地产业务的管理与经营。”
发布于 2022-09-26 02:42:09 回复
发布于 2022-09-26 02:25:43 回复
发布于 2022-09-26 06:38:00 回复